关税裁决交易指南：如果最高法院说“不”，特朗普还有什么牌？

据央视新闻，当地时间1月6日，美国最高法院宣布，将在本周五（1月9日）就关税问题作出裁决。尽管市场普遍预期这项不利于特朗普的裁决将在短期内提振股市并给债市带来压力，但投资者的焦点已迅速转移至白宫可能采取的后续应对措施上。

据我们此前文章，美国最高法院的裁决结果将深刻影响市场走向。据摩根大通的分析，如果关税被推翻但随即被替代——这被视为最可能发生的情景——标普500指数可能会在当天短暂反弹后回落。相反，如果关税被彻底移除，将直接利好依赖进口的消费类和金融类股，但同时也可能因重新引发对财政赤字的担忧，从而使美联储的降息路径变得复杂，给美国国债带来压力。

目前的预测市场数据显示，特朗普的关税政策被维持的概率仅为24%。11月5日的听证会显示，大法官们对特朗普是否有权根据1977年紧急状态法实施关税持怀疑态度。分析师预计裁决可能以7:2或6:3的多数反对关税。

对于交易员而言，关键问题不仅在于现有关税是否存续，更在于白宫启用“B计划”的速度与效力。昨日财政部长贝森特表态，无论最高法院的裁决如何，政府都拥有替代的法律途径来维持其贸易议程。他援引1962年贸易法中赋予总统对进口关税广泛权力的多个条款表示：

“我们可以用301条款、232条款、122条款重建完全相同的关税结构。”

市场情景：从“解脱式反弹”到“买入事实”

对于股市多头而言，关税被推翻是一个明确的利好信号。富国银行首席股票策略师Ohsung Kwon此前估计，如果关税被取消，标普500指数成分股公司2026年的息税前利润将比去年水平提高2.4%。Ocean Park Asset Management的首席投资官James St. Aubin认为，这将成为“小幅反弹的催化剂”。

摩根大通Delta-One部门详细列出了几种可能的市场反应情景：

• 关税被推翻并立即被替代（概率66%）： 这是基本情景。标普500指数可能在消息公布当天上涨0.75%至1%，但随着投资者意识到政府将利用其他法律条款重启关税，涨幅将会回吐，最终收盘仅微涨。
• 关税被维持（概率24%）： 这一维持现状的结果可能导致标普500指数当天下跌30至50个基点。
• 关税被推翻且无替代（概率1%）： 这是对股市最有利的情景，预计标普500指数将上涨1.5%至2%。

在债券市场方面，据摩根大通策略师Jay Barry等人的报告，关税的取消可能会“重新点燃财政担忧”，导致长期收益率上升和收益率曲线变陡。但这部分影响预计是有限的，因为市场预期特朗普政府会寻求其他法律途径恢复征税。摩根大通团队包括Martin Tobias和Matthew Hornbach的报告指出，由于华尔街已部分计入了风险，债市的抛售可能是短暂的，随后投资者可能会“买入事实”（buy the fact），推动收益率重新走低。

板块观察：谁是赢家，谁是输家

如果关税威胁解除，部分板块将比其他板块受益更多。市场分析认为，依赖进口商品的企业，尤其是迎合美国消费者的公司，将获得最大的喘息机会：

• 消费与零售： 服装和玩具公司被视为明显的赢家，因为它们严重依赖来自亚洲的进口。耐克、美泰、American Eagle Outfitters Inc.以及Crocs Inc.等此前受关税不确定性困扰的股票值得关注。此外，好市多等消费必需品股已开始对此预期做出反应。
• 金融与科技： 主要银行如摩根大通和高盛可能因消费者信心增强而受益。Affirm Holdings Inc.等金融科技公司也可能出现大幅波动。
• 运输与工业： 对冲基金Hedgeye认为，如果关税取消并结合减税政策提振经济，运输股如联合包裹和联邦快递将受到提振。卡特彼勒和迪尔公司也有望从关税退税中受益。

相反，Karobaar Capital首席投资官Haris Khurshid指出，那些受益于保护主义政策的原材料、大宗商品和国内生产商可能会表现落后。

特朗普的工具箱：复杂的法律“B计划”

即便最高法院裁定特朗普动用的《国际紧急经济权力法》（IEEPA）依据不足，特朗普政府仍有多个替代选项，尽管这些选项大多存在明显的法律或执行缺陷。

据贝森特在公开场合的表态，政府可以利用《1962年贸易扩展法》第232条、《1974年贸易法》第301条等条款“重建完全相同的关税结构”。然而，分析人士认为，这些替代方案面临诸多挑战：

• 《1962年贸易扩展法》第232条： 该条款允许以“国家安全”为由征收关税，此前曾用于钢铁和铝。虽然特朗普政府可能试图扩大“国家安全”的定义，但若将玩具、咖啡或T恤等商品纳入其中，可能会在法律和舆论上显得荒谬，并引发新的诉讼。
• 《1974年贸易法》第122条： 该条款针对收支平衡出现巨额盈余的国家，但其限制严格：关税上限仅为15%，且期限最长仅为150天。
• 《1974年贸易法》第201条和301条： 启用这些条款通常需要经过漫长的调查期（如150天），且往往需要美国国际贸易委员会（ITC）的配合。目前ITC的职位存在空缺且具两党性质，可能不会完全配合总统的意图。

MishTalk.com的分析师Mike Shedlock总结称，特朗普可能尝试的七种替代选项都有严重的问题。这意味着，如果最高法院做出不利裁决，市场在经历最初的膝跳反应后，将不得不面对一个更加复杂和充满法律拉锯战的长期贸易环境。